来源：21世纪经济报道

　　原标题：依赖“大众系”汽车生存，标榜汽车未上市先预期业绩下滑

　　21世纪经济报道记者韩永先北京报道

　　“预计公司年实现营收入4.65亿元至5.10亿元，较上年同期变动下滑19.33%至26.45%；预计归母净利润为万元至1.06亿元，同比下滑14.62%至25.09%。”

　　刚递交上市注册稿的标榜汽车，根据公司主要客户已执行订单和“大众系”汽车生产滚动预测数据测算称，公司年的营收和净利润均将出现大幅下滑。

　　还未成功上市，标榜汽车就面临着业绩大变脸，这意味着，这家依赖大众系营生的汽车零部件生产供应商的第二次闯关上市或再添变数。

　　依赖大众系生存

　　年6月，标榜汽车首次冲刺上交所主板市场，却因原保荐机构广发证券被证监会采取暂停保荐资格，不得不中止上市进程。时隔半年，标榜汽车保荐机构换成中信建设证券，并于年11月改道深交所创业板，今年8月18日标榜汽车正式过会，近期向证监会提交注册稿。

　　公开资料显示，标榜汽车主业为汽车尼龙管路及连接件等系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路、连接件等。

　　年至年上半年，三年一期报告期，公司实现营收分别为3.20亿元、5.63亿元、6.33亿元和2.39亿元，同期录得归母净利润分别为万元、万元、1.24亿元和万元。

　　公司报告期业绩向好，但21世纪经济报道记者注意到，深交所对标榜汽车三轮问询中，始终绕不开的话题却是经营是否具有独立性、持续性。

（图说：标榜汽车今年来前五大客户，图片来源招股书）

　　查阅其招股书不难发现，标榜汽车业绩飙升的背后存在严重的大客户依赖症症结。报告期内，标榜汽车对前五大客户的销售收入占比分别达80.56%、88.85%、91.84%和88.04%。

　　尤其是报告期各期，标榜汽车销售给大众系客户及最终销售给大众系客户的营业收入金额分别为2.48亿元、4.61亿元、5.48亿元和1.99亿元，占公司营收总金额的比例分别达77.46%、81.93%、86.68%和83.10%。

　　对此，标榜汽车认为，公司客户相对稳定且集中度较高，主要原因是我国汽车工业发展路径造成了汽车整车厂商的集中度较高，而公司与一汽大众、上汽大众等形成了稳定的业务合作，导致公司客户集中度较高。

　　21世纪经济报道从上汽大众内部人士了解到，整车厂商选择零部件供应商需要进行严格认证，资质和产品质量均获得认证后，双方才能保持稳定合作，为保证配件产品质量和控制成本，整车厂商一般每年需要对其供应商保持一定的更换淘汰比例。

　　因此，标榜汽车高度依赖大众系客户，存在因产品无法满足客户需求，被淘汰出局的经营风险。事实上，公司在招股书中坦陈，如果公司与主要客户合作发生不利变化，经营业绩将受到负面影响。

　　其认为，从销售端，报告期内公司对大众系客户存在业务依赖，若未来大众系发动机设计方案变更或者其他竞争者成功参与到新产品合作，则可能导致公司销售规模下滑；从资金端，客户集中度较高使得公司期末应收账款客户集中度较高，若主要客户出现经营恶化，公司或发生应收账款大额坏账。

　　不仅如此，标榜汽车称，公司部分间接销售至大众系客户的收入中，存在着大客户指定采购情况，需要从指定供应商处获得材料供应，公司经营的独立性存在被大客户左右的困境。

　　事实上，公司预计年营收和净利润双双出现大比例下滑，正是因为大客户大众系汽车生产和销售波动所致。而报告期内，标榜汽车新增客户家数分别为22家、20家、23家和12家，对新增客户的销售收入分别仅为.70万元、.08万元、.30万元和.80万元，占当期公司营收的比例分别为2.77%、0.55%、1.55%和0.46%。这意味，标榜汽车今后较长时期，仍将依赖大众系大客户经营。

　　产品单一化难解

　　另一层面，标榜汽车表示，相比于同行业可比公司，公司是国内进入合资品牌整车厂供应体系的汽车尼龙管路优势企业，下游的优质客户资源，构成了公司核心竞争力。

　　21世纪经济报道记者调查发现，面对优质的大众系客户资源，标榜汽车能提供的核心产品数量却并不具备核心优势，其产品结构同样存在单一性问题。

　　报告期内，标榜汽车主营业务收入主要来源于动力系统连接管路、冷却系统连接管路和连接件，其占公司主业收入的比例分别为91.77%、92.40%、95.34%和94.52%。

　　而公司应用于汽车动力系统的动力系统连接管路产品在报告期各期，贡献的销售收入则分别为1.77亿元、3.82亿元、4.50亿元和1.56亿元，占标榜汽车主业收入的比例分别达57.03%、70.01%、72.78%和67.12%。这意味着，动力系统连接管路产品越来越成为标榜汽车营收依赖的主力产品。

（图说：标榜汽车主要产品构成，图片来源招股书）

　　分析人士指出，随着消费多元化和市场竞争加剧，汽车整车厂商产品更新的速度越来越快，零部件企业产品创新需要与整车厂商新车型研发保持同步，若不能跟上研发进度，则零部件定点供应商就可能被快速更换。

　　标榜汽车称，公司同样面临着产品创新带来的风险项，随着整车厂商对零部件产品技术性能的要求越来越高，如果标榜汽车在同步研发、工艺技术、产品质量、供货及时性等方面无法达到整车厂要求，将可能存在公司新产品无法顺利通过客户采购认证、新客户开发效果不佳、无法顺利开拓新市场的问题。

　　新产品的超前开发和同步开发能力很大程度上决定公司未来的业务发展，是影响公司经营业绩与持续竞争力的关键因素。如果公司自身产品未能与下游整车厂在相关领域保持同步开发并实现量产配套供应，或公司新品研发项目不能及时开发成功，或没有储备足够的先进技术，或者市场出现更具性价比的替代性产品，公司未来的经营将会受到一定的影响。

　　此外，21世纪经济报道记者注意到，汽车零部件行业存在价格“年降”惯例，即零部件供应商产品每年需要对所供产品进行一定比例的价格下调，通常而言年降条款一般为3*3%（3年每年计划降价3%）或3*5%（3年每年计划降价5%）。

　　报告期内，标榜汽车主营业务收入中年降产品销售收入占比分别高达79.65%、86.47%、86.72%和85.45%。公司年降政策在报告期内，对各期收入的影响金额分别为.26万元、.15万元、.95万元和.38万元。

　　换言之，受制于年降条款，标榜汽车三大类产品尤其是核心产品年年均需调整销售价格，压缩利润空间，否者就可能会被“踢出”客户供应商序列。

　　标榜汽车表示，报告期内公司通过新产品持续研发、加强原材料采购环节管控、积极探索产品国产替代方案降低“年降”影响，但是目前单一产品主导营收下，标榜汽车能有多大议价空间，考验公司的经营能力。

　　直面供应商竞争

　　21世纪经济报道记者从多个汽配市场了解到，汽配市场中动力系统连接管路、冷却系统连接管路、连接件等配件并非高端科技产品，汽修市场平均售价在百元上下，其主要的技术含量在于制造材料。标榜汽车招股书显示，公司较高端的主营产品动力系统连接管路直接材料的成本占比保持在90%左右。

　　报告期内，标榜汽车主营业务成本主要由直接材料、直接人工和制造费用构成，其中，直接材料占比分别为82.84%、85.65%、85.31%和82.67%，是主营业务成本的主要组成部分。

　　值得注意的是，标榜汽车并不生产直接材料，所用主要材料几乎全部依赖供应商或客户指定供应商。标榜汽车的主营产品生产，实则为设计或组装相关产品。这就意味着，动力系统连接管路、冷却系统连接管路、连接件等配件市场行业门槛并不高，只要有客户市场需要，就可以进入该行业。

　　事实上，报告期内，标榜汽车不仅面临着同行业竞争对手的竞争，其主要供应商甚至已直接转变成了竞争对手。

（图说：标榜汽车近年来主要供应商，图片来源招股书）

　　标榜汽车于年开始与德国AFT合作，在合作初期向其采购阀泵等功能件产品用于AKF管、曲轴箱通气管的生产。

　　随着“大众系”计划在其发动机平台应用尼龙燃油管总成，标榜汽车与德国AFT合作的产品方案得到了大众系公司的认可。年1月，标榜汽车获得一汽大众“系列”燃油管总成定点供应资格，并向德国AFT采购燃油管直管用于相关燃油管总成的生产。

　　年以来，随着大众系开始大规模采购“系列”、“系列”燃油管总成，标榜汽车向德国AFT的采购金额大幅增长。

　　报告期内，标榜汽车向德国AFT采购金额分别为.93万元、1.52亿元、1.51亿元及.78万元，占到标榜汽车各年度采购总额比例分别为28.07%、37.01%、36.81%和34.39%。

　　德国AFT长期位居标榜汽车第一大原材料供应商，同时也是大众系汽车厂商部分产品的一二级供应商。

　　但是年7月，德国AFT在境内设立合资企业爱孚罗德汽车部件公司，开始直接开拓国内业务。目前，爱孚罗德汽车部件公司尚未向大众系客户直接批量供货，但正在推广燃油管总成等产品，未来其产品如能通过相关测试，将可能获得大众系客户认可并具备批量供货能力，与标榜汽车形成直接竞争。

　　据标榜汽车招股书透露，报告期内，德国AFT已与标榜汽车产生合同纠纷，并于年8月向公司寄送了律师函件，要求标榜汽车承担此前合作中产生呆滞库存及前期投入的损失共计76.54万欧元。

　　对此，标榜汽车称，自年以来，公司已逐步实现相关零部件的国产化自制替代，来规避供应商直接竞争面临的风险。目前，自德国AFT设立境内合资企业及合同纠纷发生以来，标榜汽车与德国AFT的业务正常开展，产品的订购与交货正常。在整车厂主导及商业利益等因素考量下，公司与德国AFT的合作保持稳定。

　　但标榜汽车也承认，如果未来公司与德国AFT的合作发生不利变化，且公司未能及时开发相关零部件合格替代供应商或实现自制，公司原材料供应可能出现较大风险。

　　若公司与爱孚罗德汽车部件产生直接竞争，且公司无法在生产工艺、产品性能、产品研发、同步开发能力等方面保持较强的竞争优势，则在竞争中可能处于不利地位。

　　上市还未成行，标榜汽车的业绩已经出现疲态，今后还要面对供应商、行业竞争对手的直接竞争，单有大客户优势的标榜汽车能走多远，值得投资者进一步

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